AlphaValue Corporate Services Fundamental Analysis FR
Back to
AlphaValue Corporate Services
This research has been commissioned and paid for by the company and is deemed to constitute an acceptable minor non-monetary benefit as defined in MiFID II

Bourrelier Group

CR
Bloomberg   ALBOU FP
Holding Companies  /  France  Web Site   |   Investors Relation
Actif à redéployer
Target
Upside 0.55%
Price (€) 39
Market Cap (€M) 243
Money Making

Le petit groupe est donc double avec un métier de distributeur de bricolage au Benelux et un métier d’investisseur en devenir.

Sur le second métier, le business model se précisera quand les propriétaires feront connaitre leurs premiers investissements.

Pour le premier, la distribution spécialisée, le modèle économique est celui d’un métier très concurrentiel aux marges compressées.

Les thématiques qui ont conduit Bourrelier Group à céder ses activités françaises se retrouvent ailleurs en Europe : concurrence exacerbée dans un marché en faible croissance ; pour une géographie donnée recherche d’une position de leader favorable aux conditions fournisseurs ; levier commercial associé à l’usage d’une franchise contre des loyers pour l’usage de cette dernière. La pression de la concurrence des ventes par Internet et la montée en puissance des chaînes «discount » dans la distribution de bricolage contribuent là encore à largement durcir le métier y compris quand une position dominante a pu être construite. Le Benelux n’est pas un marché de taille suffisante pour y construire un projet majeur mais plus équilibré en termes de concurrence que ne l’est la France

Le rapport de force engagé à mi 2018 par Bourrelier Group avec la franchise Intergamma, avec notamment le refus d’en approuver et les comptes et la stratégie ne laisse pas entrevoir des conditions de fonctionnement idoines pour cette franchise.

La rentabilité d’exploitation du Benelux s’établissait à environ 1.1% en 2016 et 0% en 2017 sans distinction entre Belgique et Hollande. La progression du chiffre d’affaires s’est accompagnée d’une dégradation de 65bp de la marge brute sur achats ce qui laisse entrevoir des conditions d’exploitation peu favorables. Les charges externes se sont aussi alourdies achevant de dégrader une exploitation dont les frais de personnels étaient pourtant sous contrôle.

Les modestes performances en 2016 et 2017 ont conduit le groupe à ramener la valeur de l’actif Benelux à 38m€ après une provision de 48m€ pour dépréciation de valeur. Les fonds propres associés au Benelux sont ainsi ramenés à 19m€. La valorisation d’entreprise du Benelux au bilan de Bourrelier Group correspond ainsi à 54% du chiffre d’affaires 2017 là où les grandes sociétés cotées se traitent plutôt sur des ratios de 75% ou au-dessus.

A ce niveau de valorisation Bourrelier Group se laisse probablement une bonne marge de manœuvre pour négocier avec Intergamma voire décider de céder ses actifs Benelux.

Historique de l’activité Benelux (ventes et marges d’exploitation)

Note importante sur les comptes prévisionnels 2018 : les incidences des cessions France et Espagne (plus-values, corrections fiscales, corrections de valeur) seront traitées en éléments exceptionnels lorsque que le groupe en publiera les principales composantes. Les chiffres retenus par AlphaValue s’assimilent à l’exploitation courante y compris les produits financiers associés à la trésorerie excédentaire.

Change 19E/18 Change 20E/19E
  12/18A 12/19E 12/20E 12/21E €M of % total €M of % total
Total -4.50 1.00 1.00 2.00 6 100% 0 NA
Magasins français -4.01 0.00 0.00 0.00 4 73% 0 NA
Magasins benelux 3.55 4.00 4.00 5.00 0 8% 0 NA
Magasins espagnols 0.00 0.00 0.00 0.00 0 0% 0 NA
Other/cancellations -4.05 -3.00 -3.00 -3.00 1 19% 0 NA
 
12/18A
12/19E
12/20E
12/21E
 
Total
-1.99%
0.44% 0.44% 0.86%  
Magasins français
0.00% 0.00%  
Magasins benelux
1.59%
1.79% 1.76% 2.16%  
Magasins espagnols
 
       
.